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16劲嘉02 2018年度跟踪信用评级报告docx

2019-10-10  admin  阅读:

 

 

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  PAGE 10 PAGE 10公司通过长期股权投资扩展业务范围,增强竞争实力。公司 2017 年 12 月参股贵州省仁怀市申仁包装印务有限责任公司(以下简称“申仁包装”),开展与贵州茅台酒厂集团技术开发公司(以下简称“茅台技开司”)的战略合作,有利于公司快速切入高端白酒等快速消费品包装领域。非公开发行股票增强公司资本实力。2017 年 5 月,公司子公司深圳劲嘉集团股份有限公司(以下简称“劲嘉股份”)通过非公开发行股票,大幅增加所有者权益。截至 2017 年末,公司所有者权益规模为 660,077.13 万元,同比大幅增加 31.52%, 公司资本实力不断增强。股票质押担保为 16 劲嘉 01、16 劲嘉 02 本息的偿付提供了一定保障。截至 2018 年 5 月末,公司为保障本期债券偿付已合计质押了 23,471.88 万股劲嘉股份股票, 其市值合计为 195,990.20 万元,为 16 劲嘉 01 和 16 劲嘉 02 合计本金的 1.22 倍。关注:公司房地产业务发展存在一定不确定性。公司开发的房地产项目均位于三、四线城市,考虑到当前三、四线城市房地产市场价格高企,居民购房意愿不高,公司当前项目能否顺利实现销售尚存在一定不确定性。公司资金被关联方占用。截至 2017 年末,公司其他应收款账面价值为 143,117.19 万元,占公司总资产的 10.31%,主要为应收关联方借款、应收联营企业投资配套资金和应收关联方保证金存款。公司资金被关联方占用较多,降低了资金使用效率,未来何时收回这部分资金具有一定不确定性。公司商誉面临一定的减值风险。截至 2017 年末,公司商誉高达 104,649.32 万元, 占公司总资产的 7.54%,系公司收购子公司产生,若并购标的未来经营不达预期, 公司商誉将存在一定减值风险。公司有息负债规模较大。截至 2017 年末,公司有息负债规模 437,619.72 万元,占公司总负债的 60.14%;公司外延并购较频繁,对资金需求较大,2017 年投资活动现金净流出达 115,640.27 万元,存在一定偿债压力。公司存在一定的或有负债风险。截至 2017 年末,公司对外担保金额高达 102,350.00 万元,均为对关联方提供的担保,被担保对象均为民营企业,且部分未设有反担保措施。担保金额与 2017 年末净资产之比为 15.51%,公司对外担保存在一定的或有负债风险。主要财务指标:项目2017 年2016 年2015 年总资产(万元)1,387,688.001,249,782.881,198,502.09归属于母公司的所有者权益(万元)152,276.81125,165.18109,729.25有息债务(万元)437,619.72453,363.77522,245.50资产负债率52.43%59.84%62.34%除去预收账款后的资产负债率49.16%56.09%60.96%流动比率2.021.711.12速动比率1.430.990.56营业收入(万元)458,777.93464,259.24413,047.11营业利润(万元)72,570.5671,752.3767,487.69净利润(万元)58,134.1664,909.4654,824.28综合毛利率30.47%28.07%37.37%总资产回报率7.48%7.07%7.12%EBITDA(万元)98,724.25106,432.2097,880.47EBITDA 利息保障倍数5.024.083.64经营活动现金流净额(万元)166,722.27238,887.456,019.91注:公司 2015 年的财务数据采用了 2016 年度审计报告的期初数。资料来源:公司 2016-2017 年审计报告,鹏元整理一、本期债券募集资金使用情况公司分别于2016年2月1日发行5年期12亿元公司债券(16劲嘉01),于2016年3月11 日发行5年期4亿元公司债券(16劲嘉02),募集资金均用于偿还短期融资债务,截至2017 年末募集资金均已使用完毕。二、发行主体概况2017年,公司名称、注册资本、实收资本、控股股东、实际控制人、主营业务均未发生变化,注册资本和实收资本仍均为3,000.00万元,控股股东及实际控制人仍为乔鲁予, 其持有公司股权的90%。图1 截至2018年3月末公司产权及控制关系10%深圳市劲嘉创业投资有限公司深圳市劲嘉创业投资有限公司资料来源:公司提供2017年1月4日,公司临时股东大会决议通过了《关于与重庆宏声实业(集团)有限责任公司签署战略合作协议的议案》,公司对重庆宏声实业(集团)有限责任公司(以下简称“宏声集团”)的经营业务、生产管理做出安排,并就公司将所持重庆宏声印务有限责任公司(以下简称“重庆宏声”)20%表决权委托于宏声集团行使达成一致意见。根据上述协议, 自2017年1月1日至2019年12月31日,公司将原本持有重庆宏声66%的表决权让渡20%给宏声集团,宏声集团将持有重庆宏声54%表决权,分红比例维持原比例不变。表决权让渡后, 宏声集团为重庆宏声的实际控股股东,重庆宏声及其控股子公司重庆宏劲印务有限责任公司(以下简称“重庆宏劲”,重庆宏声持有其67%股权)成为公司的联营企业,公司不再合并重庆宏声及其控股子公司重庆宏劲的财务报表。由于宏声集团为重庆烟草集团的三产企业,宏声集团在未来将保证重庆宏声在招标过程中享有优先权。表1 2017年公司合并报表范围变化情况(单位:万元)1、新纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称持股注册资本主营业务合并比例方式贵州省梵天菌业有限公司77.50%5,000.00食用菌种植、销售;农副产品加工、销售;食用菌原材料、水产品购销等购买铜仁沃土生态农业科技开发有限公司77.50%3,000.00生态农业项目开发;环境治理;环保技术开发等购买深圳劲嘉健康产业管理有限公司51.00%3,000.00健康养生管理咨询(不含医疗行为);医疗器械及设备的技术开发等新设广州劲嘉健康产业投资管理有限公司100.00%2,000.00股权投资;股权投资管理;受托管理股权投资基金(具体经营项目以金融管理部门核发批文为准)新设2、不再纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称持股比例注册资本主营业务不再纳入合并报表的原因重庆宏声印务有限责任公司66.00%10,279.28包装装潢印刷品、其他印刷品经营股权托管重庆宏劲印务有限责任公司33.00%11,205.40包装装潢印刷品经营;货物进出口股权托管资料来源:公司提供截至2017年12月31日,公司资产总额为1,387,688.00万元,归属于母公司的所有者权益为152,276.81万元,资产负债率为52.43%;2017年度,公司实现营业收入458,777.93万元, 净利润58,134.16万元,经营活动现金流净额166,722.27万元。三、运营环境(一)烟标行业2017年,我国卷烟行业景气度回升,产销形势好转,市场价格上涨,社会库存保持低位烟标(俗称“烟壳子”)应用于卷烟包装,烟标印刷企业主营业务模式的形成主要基于烟标印刷行业下游卷烟企业目前广泛实施的招投标政策,通过参与下游卷烟企业组织的招投标获取订单,并按照客户的订单组织生产和销售。因此,烟标行业发展状况与卷烟行业景气度息息相关。卷烟是一种替代性较弱的消费品,在大众的日常生活和人际交往中有着难以取代的地位,卷烟的消费群体和人均消费量相对稳定。受宏观经济下行、控烟压力加大等因素的影响,在2016年经历了卷烟消费需求大幅萎缩后,2017年我国卷烟销量有所回升,但产量持续萎缩。2017年我国卷烟销量为4,737.80 万箱,较上年增加0.78%。图2 2013-2017年我国卷烟生产和销售情况资料来源:wind,鹏元整理一类卷烟是中国烟草发展的风向标。2016 年一类卷烟销量同比下滑 7.20%,2017 年停止下滑,一类卷烟销量同比增加 7.11%。三类卷烟在全行业价比重最大。图 3 2013-2017 年一类卷烟销量增长率趋势 图 4 2013 年 1 月-2018 年 1 月五类卷烟销量构成注:目前国内卷烟按调拨价格高低,分成5个类别,一类烟价类不含税调拨价为100元/条(含)以上; 二类烟价类不含税调拨价为70元/条(含)-100元/条;三类烟价类不含税调拨价为30元/条(含)-70元/条; 四类烟价类不含税调拨价为16.5元/条(含)-30元/条;五类烟价类不含税调拨价为16.5元/条以下。标准 条(200支)资料来源:wind,鹏元整理2017 年,全国卷烟实现销售收入 14,350 亿元。从近 5 年的走势看,销售收入在经历2016 年回落后于 2017 年企稳回升。收入增幅在经历连续两年回落及 2016 年负增长后于2017 年止跌回升,比 2016 年提升 4.0%。2017 年,高端卷烟销量 1,059 万箱,同比增加70 万箱。从近 5 年走势看,高端卷烟销量增幅由 2014 年前的两位数下滑至 2016 年的负增长,2017 年止跌回升。图5 2013-2017年卷烟销售收入及增长率走势 图6 2013-2017年高端卷烟销量及增长率走势资料来源:中国烟草资讯网 资料来源:中国烟草资讯网根据全国卷烟市场商业直测网络监测数据分析,2017年全国卷烟社会库存总体呈下降趋势,全年单月末社会库存均低于2016年同期水平。12月末,卷烟社会库存降至342万箱, 为三年以来最低值。同比下降121万箱,环比下降51万箱,较全年峰值减少208万箱。全国卷烟市场零售价格指数全年呈现稳步上扬态势,除1月份外,其余11个月价格指数均高于2016年同期水平。12月末全国卷烟价格指数达到两年内最高值95.77,同比增加0.67,环比增加0.12。全年价格指数平均值为95.27,同比增加0.31,市场价格水平虽仍处于低位区间, 但企稳回暖态势明显。图7 2017年全国卷烟社会库存走势 图8 2017年全国卷烟整条零售价格走势资料来源:中国烟草资讯网 资料来源:中国烟草资讯网2017年,卷烟行业景气度回升带动,外部环境对烟标生产企业较为有利,国家政策调整对烟标产品要求不断提升,龙头烟标企业通过并购获得更大的市场份额烟标印刷行业作为印刷包装的细分行业,具有技术水平高、印刷工艺复杂、创新空间大、附加值高等特点,对原材料、印刷技术、产品用途都有较高的要求,行业准入门槛高。烟标印刷行业发展与卷烟行业发展息息相关,其自身没有明显的周期性。2017年,在下游烟草行业增速同比回升,产销形式明显好转,外部环境对烟标印刷行业发展较为有利。当前国家烟草专卖局多次调整卷烟分类标准以促进中高档卷烟产品的生产,品牌总量不断减少,卷烟产品不断向中高端聚集,卷烟行业进一步规范、品牌集中度不断提升,对烟标企业的设计能力、印刷工艺水平、防伪性能等要求逐步提升。部分中小型、地方性烟标印刷企业面临着更加严峻的挑战,规模印刷企业则需要抓住机遇,加强技术和产品研发,提升生产效率。目前,我国包装企业数量多且规模小,行业集中度不高,行业核心竞争力不强。此外, 烟标行业市场化程度不高,烟草“三产”企业仍占据三分之一左右的市场份额,这两个因素为龙头烟标企业的发展提供了机遇。“三产”公司由于低效的生产经营效率,已成为烟厂的负担。2002 年,国资委等多部门下发政策,鼓励国有企业进行主辅分离,并加速“三产”剥离进度。近年来,随着烟草业“主辅分离、辅业改制”的相关政策推进和烟标印刷精美程度增加、模切精确程度提升,龙头烟标企业通过并购烟草“三产”企业和技术落后中小烟标企业获得了更多的市场份额。(二)房地产行业2017年房地产调控政策总体偏紧,但三、四线城市商品房价格抬升,带动全国商品房销售实现增长自2016年10月国内房地产调控以来,国内主要一、二线城市均收紧或推出了住房限购限贷政策,2017年本轮政策调控继续坚持了分类调控、因城施策的原则,其中三、四线城市政策相对宽松,以去库存为主,成为市场成交主力。根据国家统计局数据,2017年全国商品房销售面积16.94亿平方米,同比增长7.7%;商品房销售额13.37万亿元,同比增长13.7%。其中40大中城市中的三线城市商品房销售面积同比增长10.45%,商品房销售额同比增长28.2%;二线城市成交面积小幅下降,但销售额同比增长11.1%;一线城市商品房销售面积和销售金额分别同比下降29.2%和26.1%。图9 我国商品房销售情况(亿元,%) 图10 新建住宅价格指数同比变化(%)资料来源:Wind,鹏元整理 资料来源:Wind,鹏元整理政策调控持续收紧,房价增速快速回落,其中一线城市调控最为严厉,市场呈“量缩价稳”态势;二线年房价仍保持一定增长;而三线城市政策环境相对宽松, 2017年市场成交旺盛,价格增速依然较快,但第四季度以来略有回落。总体来看,2017 年三、四线城市表现较好,受棚改货币化安置、房地产市场热度由二线城市向三、四线城市外溢以及相对宽松的政策环境等因素影响,预计2018年将有所延续;对于部分二线城市, 如南京、天津、武汉和兰州以“落户宽松、人才吸引”为主要抓手,边际政策有所松动, 有望带动区域市场成交;一线城市短期仍然保持严厉的调控趋势,量价企稳。房屋新开工面积保持增长,库存去化周期略有缩短,但整体去化仍面临一定压力;土地成交量价齐升,一线城市房企拿地意愿增强,三线城市土地成交量迅速放大2015年以来,全国房地产市场销售情况较好,2016年房屋新开工面积增速转正,受政策调控影响,2017年全国房屋新开工面积同比增长7.0%,较上年增速回落1.1个百分点, 全年房屋开售比1为1.05,降至近年较低水平。截至2017年末,全国房屋施工面积78.15亿平方米,同比增长3.0%,同时受市场成交量较好影响,2017年广义房屋库存去化周期2下降至55.36个月,较上年下降2.3个月。图11 房屋新开工面积增速(左轴%) 图12 广义(左轴)与狭义(右轴)房屋去化周期资料来源:Wind,鹏元整理 资料来源:Wind,鹏元整理2017年房地产市销售状况依然较好,库存去化周期缩短,房地产企业购置土地积极性较强,全年市场购置土地面积2.55亿平方米,同比增长15.8%;全年土地成交价款1.36万亿元,同比增长49.4%,土地成交价款增速明显高于购置土地面积增速,平均土地价格上升。按城市分层来看,2017年一线城市摆脱负增长,全年住宅类成交土地规划建筑面积3,046.80 万平方米,同比增长98.7%;二线城市表现平稳,较上年小幅增长;三线城市住宅类土地市场表现强劲,全年成交土地规划建筑面积2.79亿平方米,同比增长43.0%。总体来看,开售比=当年房屋新开工面积/当年商品房销售面积。广义房屋库存去化周期=当期期末施工面积/连续 12 月商品房销售面积。2017年土地市场成交旺盛,价格走高,其中一线城市房地产企业拿地意愿增强,三线城市在库存去化支撑下,住宅类土地成交量快速放大。图13 土地购置情况(万平方米,亿元,%) 图14 住宅类土地成交情况(万平方米,%)资料来源:Wind,鹏元整理 资料来源:Wind,鹏元整理2017年房地产市场集中度继续上升,大型房地产企业拿地加快,融资成本优势突出, 中小型房地产企业运营压力加大,面临被整合风险,未来行业集中度将进一步抬升随着房地产市场不断发展,我国房地产市场集中度持续上升。根据中国指数研究院发布的数据,2017年全国商品房销售额超过100亿元企业144家,同比增加13家;前15大房地产企业销售额合计3.80万亿元,占同期全国商品房销售额的28.42%,较上年增加5.99个百分点;前15大房地产企业销售面积合计2.88亿平方米,占同期全国商品房销售面积的17.00%,较上年增加2.44个百分点。根据Wind数据及相关公开资料,2017年15家主流3房地产企业拿地规划建筑面积占100大中城市成交土地规划建筑面积的比重约为42%,15家主流房地产企业拿地面积与当期销售面积比值约为1.92,2016年以来主流房地产企业拿地意愿强烈,预计未来房地产市场销售集中度将明显上升。从融资来看,2017年国债到期收益率波动走高,年末5年期国债到期收益率约为3.8149%,无风险收益率较2016年明显上升,2018年以来小幅回落。AA+级房地产信用利差快速上行,逐渐接近AA级,在无风险收益率快速上升过程中,AA和AA+级房地产企业融资成本偏高,整体抗风险能力趋弱;而AAA级房地产企业信用利差基本保持平稳,融资成本相对较低,融资成本优势突出。除融资成本大幅上升外,非市场化招拍挂制度、土地保证金制度、预售证监管等供给端制度的推行加剧了中小型房地产企业的运营压力,为市场提供了大量兼并机会,未来行业集中度将进一步提高。15 家主流房地产企业:碧桂园、恒大地产、万科、融创中国、保利地产、中海地产、龙湖地产、华润置地、金地集团、绿城中国、招商蛇口、新城控股、世茂地产、富力地产和远洋地产。图15 中证国债到期收益率走势(%) 图16 兴业房地产信用利差中位数走势(BP)资料来源:Wind,鹏元整理 资料来源:Wind,鹏元整理四、经营与竞争公司主要从事包装印刷产品(绝大部分为烟标产品)和镭射包装材料生产销售、房地产开发经营及物业管理,其中印刷产品和镭射包装材料生产销售业务由劲嘉股份,房地产开发经营及物业管理由子公司深圳市劲嘉房地产开发有限公司(以下简称“劲嘉地产”) 经营。2017年公司包装印刷业务收入为269,085.50万元,较上年增加4.55%,毛利率同比提高2.86个百分点,主要系本年烟标与非烟标业务毛利率均有所提升所致。公司房地产业务收入161,276.73万元,较上年下降12.56%,主要系公司2016年出售佛山西樵地块获得土地出让款86,596.03万元(毛利率为11.19%),不具有持续性。毛利率方面,公司在佛山、赣州、湖州的项目均处在收尾阶段,户型相对较差,销售毛利率较低,使得公司房地产业务毛利率同比上年有所下降。公司镭射包装材料业务收入58,158.37万元,较上年增长24.13%, 主要系公司产品质量提升使镭射纸销售订单增加所致。2017年公司物业管理收入2,841.70 万元,规模较小。其他业务收入22,315.35万元,较上年大幅增加,主要系子公司深圳前海劲嘉供应链有限公司的材料销售及深圳前海蓝莓文化传播有限公司的设计服务收入大幅 增长。表 2 公司主营业务收入构成及毛利率情况(单位:万元)行业名称2017 年2016 年金额毛利率金额毛利率包装印刷269,085.5041.87%257,362.7139.01%房地产161,276.735.80%184,438.918.34%镭射包装材料58,158.3723.09%46,853.7925.20%物业管理2,841.7016.71%2,708.1920.26%其他22,315.358.19%9,010.738.51%行业之间抵消-61,805.18--40,949.18-合计451,872.4829.98%459,425.1527.56%资料来源:公司 2016-2017 年审计报告,鹏元整理卷烟行业景气度回升,公司烟标业务收入规模稳定;非烟标业务快速发展,收入规模大幅增加我国烟标印刷行业集中度偏低,从事烟标生产的企业数量较多,目前主要业务为烟标生产经营的上市公司有6家,得益于卷烟行业景气度回升,2017年公司收入规模提升,子公司劲嘉股份烟标业务销售规模居上市烟标企业前列。表 3 公司包装印刷业务明细(单位:万元)行业名称2017 年2016 年金额毛利率金额毛利率烟标237,502.3544.93%240,049.3240.82%非烟标31,583.1518.80%17,313.4013.94%合计269,085.5041.87%257,362.7139.01%资料来源:公司提供我国烟标行业的下游客户为省级中烟工业公司,烟标企业新进入各省级中烟公司的供应链较为困难,但是烟标企业进入各省级中烟公司供应链后,容易持续获得销售订单。目前,公司烟标业务销售网络覆盖了绝大部分省级中烟公司。公司通过并购,烟标业务规模有所增加,同时客户范围拓宽后,有助于未来烟标业务规模的进一步增加。根据2017年1 月公司股东大会通过的《关于与重庆宏声实业(集团)有限责任公司签署战略合作协议的议案》,2017年公司不再合并重庆宏声及其控股子公司重庆宏劲的财务报表。由于宏声集团为重庆烟草集团的三产企业,宏声集团在未来将保证重庆宏声在招标过程中享有优先权。表 4 截至 2017 年 12 月末劲嘉股份主要经营烟标业务的子公司或联营下属企业情况名称持股比例主要客户青岛嘉颐泽印刷包装有限公司100.00%山东中烟、青岛嘉泽重庆宏声印务有限责任公司66.00%重庆中烟、云南中烟安徽安泰新型包装材料有限公司100.00%安徽中烟江苏劲嘉新型包装材料有限公司60.00%江苏中烟江西丰彩丽印刷包装有限公司52.00%江西中烟昆明彩印有限责任公司10.00%云南中烟江苏顺泰包装印刷科技有限公司100.00%江苏中烟、黑龙江烟草贵州劲嘉新型包装材料有限公司100.00%贵州中烟长春吉星印务有限责任公司70.00%吉林烟草、黑龙江烟草、河南中烟资料来源:公司提供公司为满足客户紧急采购需求而预留一部分产能,因此近年来闲置了部分产能。烟标为卷烟的配套包装,烟标企业在收到客户订单后,才组织生产,因此烟标企业的产销比较均衡。2017年,公司烟标业务的产销率为97.79%。2017年,公司烟标销售收入为237,502.35 万元,同比下降1.06%,主要系重庆宏声不再并表所致;毛利率为44.93%,相比2016年增加4.11个百分点,主要系本年烟草行业见底复苏,外部环境较好所致,销量提升所致。表 5 2016-2017 年公司烟标印刷业务情况项目2017 年2016 年年产能(万箱)387.00440.00产量(万箱)334.38336.12销量(万箱)327.00320.40库存量(万箱)96.63107.84市场份额6.90%6.26%资料来源:公司提供在保持烟标领域竞争优势的基础上,公司大力推进产品产业升级转型,在精品彩盒(非烟标)持续投入,成功开拓 “中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“黄山(徽商)”、“云烟(大重九)”等知名产品的精品彩盒包装,步步高·VIVO、飞毛腿等品牌的电子产品包装业务稳步发展。2017年,公司实现非烟标包装印刷业务收入31,583.15 万元,同比增长82.42%。2017年公司镭射包装材料业务规模增长,毛利率有所下降烟标生产所需的原材料主要为白卡纸、油墨和镭射包装材料,白卡纸和油墨的生产技术相对简单,供应充足;镭射包装材料行业是技术及资金密集型行业,供应相对稀少。镭射包装业务主要系公司子公司中丰田光电科技(珠海)有限公司(以下简称“中丰田”) 运营。2017年,公司镭射包装材料销售收入为58,158.37万元,同比增加24.13%;毛利率较上年减少2.11个百分点,主要系公司产品成本有所增加所致。2017年公司房地产项目销售规模大幅增长,待售的房地产项目规模较小,公司不再开发新的楼盘,将逐渐退出房地产市场公司开发的房地产项目主要位于浙江湖州、江西赣州、贵州贵阳和广东佛山等地区, 以改善型住房为主。浙江湖州的奥园壹号、江西赣州的山与城、广州佛山的金棕榈园、金棕榈湾均处于尾盘清盘阶段。贵州铜仁纯水岸·生态城、新天荟、万科大都会项目处于销售阶段。公司当前完工待售房地产项目销售规模较小,根据公司当前的发展策略,公司将缩减房地产开发业务,不再开发新楼盘。2017年,公司预售楼盘收到12.98亿元资金,主要系三、四线房地产市场景气度有所回升所致。2017年,公司结算金棕榈湾、金棕榈园、山与城等八个项目,确认销售收入16.05 亿元。表 6 2016-2017 年公司房地产项目结算情况4(单位:万元、平方米)项目名称2017 年2016 年结算金额结算面积回笼资金结算金额结算面积回笼资金金棕榈湾9,144.7113,174.2213,856.861,943.182,900.401,903.93金棕榈园4,565.8016,039.104,293.6421,906.9738,587.5323,674.28山与城3,252.078,495.164,529.7221,128.8443,659.8921,968.39奥园壹号24,459.3226,974.6810,222.7740,069.1547,556.5139,522.57江城国际50.86106.64543.712,141.804,462.56127.39纯水岸·生态城39,145.38128,668.6231,205.5310,000.1336,503.375,938.44贵阳新天荟项目44,146.7375,046.4112,355.51万科大都会项目35,689.4361,842.7452,768.95合计160,454.31330,347.57129,776.6997,190.07173,670.2693,135.00资料来源:公司提供截至2017年末,公司自主开发的房地产项目可售面积为1,356,545平方米,已售面积为1,113,456平方米,仍有243,089平方米商品房可对外出售。若未来公司能够按平均单价将持有的商品房全部销售完毕,则预计可带来较为可观的现金流入。但是,公司开发的房地产项目均位于三、四线城市,考虑到当前三、四线城市房地产市场价格高企,居民购买能力较弱,政府地产调控陆续出台,公司当前项目能否顺利实现销售尚存在一定不确定性。表 7 2017 年末公司自主开发房地产项目开发和销售情况5(单位:平方米、万元/平方米)项目名称位置占地面积建筑面积可售面积已售面积结算面积已售比率平均单价金棕榈湾佛山76,300177,115173,885153,888142,69388.50%0.70金棕榈园佛山60,695188,166169,371163,310157,54696.42%0.72山与城赣州156,871469,799446,202377,378375,44984.58%0.54奥园壹号湖州85,232151,736119,790117,274115,66897.90%0.99江城国际江口26,30093,04580,38666,92766,92783.26%0.28纯水岸生态城江口117,328376,116234,743168,221165,22271.66%0.31贵阳航洋世纪贵阳19,851137,158132,16866,45949,47850.28%0.44合计542,5771,593,1351,356,5451,113,4561,072,984--资料来源:公司提供除自主开发房地产项目,公司还通过与其他大型房地产企业合作开发房地产项目。2014年,公司与贵阳万科股份有限公司(以下简称“贵阳万科”)签订了《贵阳市云岩区劲嘉三桥项目合作协议书》,该合作协议约定:公司负责成立新的项目公司,并将持有的万科云岩大都会地块转移过户至该项目公司名下;项目公司成立后,公司将该项目公司表中结算金额为房屋销售金额,不包括出租车位取得的租金,而审计报告中的房地产业务收入包括了出租车位取得的租金。 5表中平均单价为公司于 2017 年末实际对外销售该房地产项目中不同类型房屋的平均单位价格。25%股权转让给贵阳万科,并将持有的项目公司26%的股权委托贵阳万科进行持股,即将房地产项目开发事宜全部交由贵阳万科负责实施;公司负责项目地块上的房屋征收与安置补偿工作,贵阳万科房地产有限公司利用自身的开发运营经验和操盘能力、万科品牌影响力及融资平台等资源来实施项目地块的开发;公司与贵阳万科房地产有限公司共同投入项目开发经营所需的相关税费、拆迁费用、开发建设及运营所需资金,在项目开发过程中, 可利用万科平台进行融资;项目可预售后,对于项目内所有停车位,贵阳万科只能获得其销售金额2%的技术支持服务费,不能获得超额技术支持服务费;对于项目住宅、公寓和商业物业,贵阳万科除获得销售金额2%的技术服务费外,还能获得超过基准价差额部分25%-35%的超额开发建设技术支持服务费;在项目物业已销售面积达到全部可开发销售面积的95%的比例时,公司需要回购贵阳万科持有的项目公司股权,并且解除贵阳万科委托进行代持的26%股权。由于公司将万科云岩大都会地块移交给贵阳万科,该项目后期运作开发主要由贵阳万科负责,后续不需要再对该项目进行资金投入,公司开发该项目的资金压力大幅减轻。但是我们也注意到,该项目的收益最终是受项目销售情况决定的,收益也存在不确定性。表 8 2017 年 12 月末公司合作开发的房地产项目情况(单位:平方米、万元)项目名称占地面积建筑面积预计投资已投资开发期间万科云岩大都会项目32,401.00417,019.00147,776.2898,806.782014.10—2018.12资料来源:公司提供公司通过长期股权投资扩展业务范围,增强竞争实力2017年12月23日,劲嘉股份与上海仁彩印务有限公司(以下简称“上海仁彩”) 签署了《关于贵州省仁怀市申仁包装有限责任公司的股权转让协议》,以现金22,620.00万元人民币收购申仁包装29.00%的股权。同日,公司子公司中华香港国际烟草集团有限公司(以下简称“中华烟草”)与沈小靖、梅曙南、张家振签署了《关于香港润伟实业有限公司的股权转让协议》,中华烟草以现金9,612.00万元人民币收购香港润伟实业有限公司(以下简称“香港润伟”)30%的股权。公司与梅曙南、杨幼妮、金晶、张寅元、上海石龙实业有限公司签署了《关于上海丽兴绿色包装有限公司的股权转让协议》,公司以现金5,340.00万元人民币收购上海丽兴绿色包装有限公司(以下简称“上海丽兴”)100%的股权。香港润伟、上海丽兴均无实际经营,主要投资上海仁彩,分别持有上海仁彩60%、10%股权。收购完成后,茅台技开司、上海仁彩、公司分别持有申仁包装51.00%、20.00%、29.00% 的股权。同日,公司与茅台技开司签署了《深圳劲嘉集团股份有限公司与贵州茅台酒厂集团技术开发公司之战略合作协议》,约定茅台技开司及公司凭借自身资源提升申仁包装的市场竞争力及销售收入,茅台技开司及其子公司的包装印刷业务,将优先与申仁包装、公司及其子公司合作。申仁包装需保证实现在2018年、2019年、2020年内,每年净利润不少于20%增长,即分别不少于7,200.00万元、8,640.00万元、10,368.00万元。通过与茅台技开司的战略合作,有利于公司快速切入高端白酒等快速消费品包装领域,提升公司非烟标包装产品市场份额。劲嘉股份通过非公开发行股份,扩大印刷业务规模,增强资本实力,降低财务风险, 但募投项目能否达到预期效益存在较大不确定性2017年5月27日,劲嘉股份发布《关于2016年年度权益分派实施后调整非公开发行A 股股票发行价格及发行数量的公告》,决定以劲嘉股份总股本130,604.72万股为基数,向全体股东每10股派2.50元人民币现金(含税),不送红股,不以公积金转增股本,决定非公开发行A股股票发行价格由8.99元/股调整为8.74元/股,发行数量由不超过18,353.73万股(含本数)调整为不超过18,878.72万股(含本数)。2017年5月末,劲嘉股份已成功非公开发行股份。劲嘉股份本次非公开发行股份的认购对象包括亚东复星瑞哲安泰发展有限公司(以下简称“复星安泰”)、劲嘉创投、黄华、侯旭东、李德华、张明义,复星安泰为劲嘉股份拟进行的战略投资者,黄华、侯旭东、李德华、张明义均为劲嘉股份现任高管,具体认购比例如表13所示。表 9 截至 2017 年 5 月末劲嘉股份非公开发行股票认购对象及认购数量情况发行对象名称认购股数(股)认购金额(万元)亚东复星瑞哲安泰发展有限公司137,299,771120,000深圳市劲嘉创业投资有限公司22,883,29520,000黄华14,874,14113,000侯旭东5,034,3244,400李德华5,034,3244,400张明义3,661,3273,200合计188,787,182165,000资料来源:公司提供截至2017年12月末,公司持有劲嘉股份46,308.97万股,占总股本的30.97%,占比较2017年3月末下降1.74个百分点(非公开发行股票前)。本次非公开发行股票的募集资金,扣除发行费用后用于基于 RFID 技术的智能物联运营支撑系统项目、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目、新型材料精品包装及智能化升级项目和包装技术研发中心项目。募投项目可扩大劲嘉股份包装印刷业务的规模,将增强公司资本实力,整体资产负债率水平得到降低,降低财务风险。但是,食品及药品、电子产品、化妆品等包装袋业务能否顺利拓展存在较大不确定性,因此募投项目能否达到预期效益存在较大不确定性。五、财务分析财务分析基础说明以下分析基于公司提供的经中准会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具无保留意见的2016-2017年审计报告报告均采用新会计准则编制。2017年公司合并范围变化如表1所示。资产结构与质量公司资产规模有所增加,资产主要由存货、固定资产和其他应收款构成,关联方对公司资金有一定占用,存货和商誉面临一定的减值风险截至2017年末,公司总资产为1,387,688.00万元,同比增加11.03%。公司资产主要为流动资产,截至2017年末,流动资产占总资产的比重为59.16%,占比与上年末基本持平。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货和其他流动资产构成。截至2017年末,公司货币资金规模为272,566.26万元,较上年大幅增加98.16%,主要系劲嘉股份2017年非公开发行股票募集资金及地产业务销售较好所致。公司货币资金中有28,346.70万元为银行承兑汇票保证金、银行贷款质押的定期存款、售房按揭保证金。公司烟标业务主要客户为各省级中烟工业公司,公司处于弱势地位,应收各省级中烟工业公司账款金额较大。截至2017年末,公司应收账款余额为71,525.04万元,前五大应收账款规模合计占应收账款总额的39.82%。同时公司应收账款的应收对象主要为经营状况良好的各省级烟草公司,发生坏账的风险低,公司对应收账款累计计提了4,438.41万元坏账准备。公司其他应收款主要为应收关联方借款、应收联营企业投资配套资金和应收其他企业往来款,截至2017年末账面价值为143,117.19万元,其中,关联方借款73,245.53万元、联营企业投资配套资金31,520.70万元、关联方保证金借款3,000.00万元,其他应收款规模较大, 回收时间有一定不确定性,关联方对公司资金有一定占用。截至2017年末其他应收款中应收湖州天外公司担保往来款19,182.20万元,系公司于2011年11月为湖州天外公司发行2亿元中小企业债提供担保,该公司由于控股股东超额借款,无法按期偿还,公司已就该笔款项计提了9,950.16万元坏账准备,考虑到湖州天外公司经营情况有可能进一步恶化,该笔代偿款项面临较大的回收风险。公司存货主要为尚未结算的楼盘,还包括少量的烟标、镭射膜等产品。截至2017年末,公司存货规模为239,698.90万元,同比下降21.36%,主要系公司本年房地产销售形势较好所致。其中,开发成本(正在建设过程中的楼盘)年末余额60,765.63万元,占存货比例为25.35%,主要为纯水岸·生态城等项目;开发产品年末余额(已竣工未结算的楼盘)107,039.87万元,占比为44.65%,主要为赣州山与城一期、赣州山与城二期等9个项目。2017年公司子公司湖州劲嘉地产开发有限公司在湖州市开发的“奥园壹号”项目的跌价损失转出2,212.99万元,主要系原计提跌价准备的存量房已经实现销售。目前,三、四线城市的商品房价格高企,抑制了购房需求,公司持有的楼盘流动性较弱,面临一定的去库存压力。截至2017年末公司其他流动资产规模为70,199.12万元,同比增加223.49%,主要系劲嘉股份非公开发行股票募集资金部分用于购买银行保本理财产品所致。表 10 公司主要资产构成情况(单位:万元)项目2017 年2016 年金额占比金额占比货币资金272,566.2619.64%137,549.5611.01%应收账款71,525.045.15%85,168.856.81%其他应收款143,117.1910.31%166,426.9413.32%存货239,698.9017.27%304,821.9524.39%其他流动资产70,199.125.06%21,700.431.74%流动资产合计820,981.0159.16%730,445.8558.45%长期股权投资129,863.989.36%31,782.452.54%固定资产175,295.0712.63%206,818.0716.55%在建工程59,138.704.26%60,522.734.84%商誉104,649.327.54%136,441.6410.92%非流动资产合计566,706.9940.84%519,337.0441.55%资产总计1,387,688.00100.00%1,249,782.88100.00%资料来源:公司 2016-2017 年审计报告,鹏元整理公司非流动资产主要为长期股权投资、固定资产、在建工程和商誉。本年重庆宏声、重庆宏劲由控股子公司变为联营企业对公司长期股权投资、固定资产、商誉规模均有较大影响。公司长期股权投资主要系对重庆宏声、重庆宏劲、申仁包装、深圳感知物联网有限公司等合营、联营企业的投资,截至2017年末,公司长期股权投资规模为129,863.98万元, 较上年大幅增加308.60%,主要系公司本年增加对申仁包装的长期股权投资,以及重庆宏声、重庆宏劲确认为长期股权投资。公司固定资产主要包括行政办公大楼、生产园区房产和印刷包装机械设备等,截至2017末账面价值175,295.07万元,较上年减少15.24%,主要系公司合并范围变动所致。公司固定资产中未办妥产权证书的资产合计账面价值为40,018.04万元,主要为厂房。公司商誉主要系投资江苏顺泰包装印刷科技有限、江西丰彩丽印刷包装有限公司和中丰田光电科技(珠海)有限公司等单位产生的溢价,截至2017年末,公司商誉账面价值104,649.32万元,同比减少23.30%,主要系2017年重庆宏声不再纳入合并范围,处置商誉31,847.52万元所致。由于商誉不是实物资产,其价值取决于被收购子公司的经营状况,若被收购子公司盈利能力减弱,公司商誉可能会大幅减值。截至2017 年末,公司使用受限的资产规模37,082.64万元,占总资产的2.67%。总体来看,公司资产规模有所增加,但公司资产主要由存货、固定资产和其他应收款构成,且关联方对公司资金有一定占用,存货和商誉面临一定的减值风险。资产运营效率2017年公司净营业周期缩短,但资产运营效率有所下降公司业务主要包括烟标和房地产两类,烟标业务面临的客户为各省级中烟工业公司, 销售回款较慢,房地产业务采用预售方式,一般情况下,向客户交房前已收取了全额购房款,相应的应收客户购房款较少。2017年,公司应收账款周转天数为61.48天,与上年基本持平。2017年公司应付账款规模增长,受此影响,公司应付账款周转天数为106.01天, 同比增加19.58天。2017年,公司存货周转天数、净营业周期均较上年减少,主要系公司商品房销售引起存货规模下降所致。公司流动资产周转天数、固定资产周转天数和总资产周转天数均较上年增加,主要系公司流动资产、总资产规模增加,而营业收入有所下降所致。总得来看,2017年公司资产运营效率有所下降。表 11 公司资产运营效率指标(单位:天)项目2017 年2016 年应收账款周转天数61.4857.60存货周转天数307.27366.58应付账款周转天数106.0186.43净营业周期262.73337.76流动资产周转天数608.70574.97固定资产周转天数149.92131.41总资产周转天数1,034.80949.24资料来源:公司 2016-2017 年审计报告,鹏元整理盈利能力2017年公司营业收入略有下滑,但盈利能力有所提升公司营业收入主要来源于烟标和房地产销售收入,2017年公司房地产收入下滑使得公司营业收入较上年略有下滑。毛利率方面,2017年公司收入主要来源包装印刷业务毛利率有所提升,带动公司综合毛利率较上年提升2.40个百分点。表 12 公司主要盈利指标(单位:万元)项目2017 年2016 年营业收入458,777.93464,259.24资产减值损失1,538.091,237.60投资收益4,522.3216,035.86营业利润72,570.5671,752.37营业外收入120.646,922.02利润总额72,380.7878,090.12净利润58,134.1664,909.46综合毛利率30.47%28.07%期间费用率14.07%14.25%营业利润率15.82%15.46%总资产回报率7.48%7.07%净资产收益率10.01%13.62%营业收入增长率-1.18%12.40%净利润增长率-10.44%18.39%资料来源:公司 2016-2017 年审计报告,鹏元整理2017年公司资产减值损失1,538.09万元,较上年增加24.28%,主要缘于2016年公司收回外单位往来款转回坏账损失852.01万元,使得2016年坏账损失转回较多,当年资产减值损失较低。公司房地产业务主要布局在三、四线城市湖州、佛山、江口和贵阳,截至2017 年末公司当前完工待售房地产项目销售规模较小,但三、四线城市居民购房意愿受高房价抑制,公司当前项目销售尚存一定不确定性。2017年,公司确认投资收益4,522.32万元, 同比下降71.80%,主要来自于公司长期股权投资产生的收益。2017年公司将原本持有重庆宏声66%的表决权让渡20%给宏声集团后,剩余股权按公允价值重新计量产生利得649.71 万元。由于2016年重庆宏声纳入财务报表合并范围时持有其股权按公允价值重新计量产生了1.09亿元投资收益,该收益为一次性收益,无持续性,故2017年投资收益同比下降幅度较大。169999好日子心水论坛一定程度上增加了脾虚,公司期间费用随着业务规模扩大而增加,期间费用率较为稳定。2017年公司营业利润、利润总额及净利润分别较上年增加1.14%、-7.31%和-10.44%。现金流2017年,公司经营活动产生的净现金流规模减少,投资规模增加,对筹资活动依赖加大,筹资活动现金流入规模大幅增长2017年经营性应付项目净流出15,648.15万元,使得公司2017年经营活动现金净流入166,722.27万元,较上年大幅下滑,但经营活动现金流表现仍尚可。2017年,公司投资活动现金净流出115,640.27万元,系公司支付收购申仁包装、上海丽兴、香港润伟的股权收购款、非公开发行股票募集资金部分用于购买银行保本理财产品等投资活动所致。从筹资活动来看,2017年公司主要通过银行借款及非公开发行股票募集资金,且2017年偿还债务现金流出同比上年下降,因此公司筹资活动现金净流入79,650.59 万元。公司开发的房地产项目均位于三、四线城市,考虑到当前三、四线城市房地产市场价格高企,居民购房意愿不高,公司当前项目能否顺利实现销售尚存在一定不确定性。表 13 公司现金流情况(单位:万元)项目2017 年2016 年净利润58,134.1664,909.46非付现费用19,704.4721,152.35非经营损益3,420.50-5,693.45FFO81,259.1380,368.36营运资本变化126,462.51158,519.07其中:存货减少(减:增加)68,037.5070,411.53经营性应收项目的减少(减:增加)74,073.16-63,594.59经营性应付项目的增加(减:减少)-15,648.15151,702.13其他-41,013.940.00经营活动产生的现金流量净额166,722.27238,887.45投资活动产生的现金流量净额-115,640.27-71,355.94筹资活动产生的现金流量净额79,650.59-109,304.78现金及现金等价物净增加额130,517.6358,590.87资料来源:公司 2016-2017 年审计报告,鹏元整理资本结构与财务安全性公司有息负债规模仍较大,面临较大的偿债压力2017年公司负债规模略有下降,但由于利润积累及非公开发行股票,公司所有者权益较上年末增加31.52%,综合上述因素,产权比率较上年下降34.79个百分点,整体负债水平略有降低。表 14 公司资本结构情况(单位:万元)指标名称2017 年2016 年负债总额727,610.87747,902.48所有者权益660,077.13501,880.40产权比率110.23%149.02%资料来源:公司 2016-2017 年审计报告,鹏元整理公司负债中流动负债占比较高,截至2017年末公司流动负债总额为407,240.53万元, 在公司总负债中的占比为55.97%,较上年末略有下降。公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、预收款项和其他应付款构成。截至2017年末,公司短期借款余额为80,689.13万元,较上年减少14.49%,主要系公司当年末无信用借款所致。应付票据余额为36,298.09万元,均为银行承兑汇票,根据贷款银行的要求,公司以个人定期存单和关联单位定期存单担保的方式取得银行贷款和银行承兑汇 票,由此滋生的定期存款利息归公司所有。公司应付账款主要系应付原材料采购款和建筑企业的工程款,截至2017年末余额为100,122.01万元,较上年增加14.10%,占公司总负债的13.76%。截至2017年末,公司预收款项余额为89,354.06万元,主要系预收万科云岩大都会、贵阳新天荟项目和湖州奥园壹号等项目的房款及少量货款,规模较上年末下降16.28%, 主要系公司当年所售房产结算所致。截至2017年末,公司其他应付款余额为48,781.14万元, 主要为应付股权款、设备款、往来款,公司其他应付款2017年末规模同比增加10.19%,主要系应付收购股权款增加。表 15 公司主要负债构成情况(单位:万元)项目2017 年2016 年金额占比金额占比短期借款80,689.1311.09%94,358.4812.62%应付票据36,298.094.99%26,636.793.56%应付账款100,122.0113.76%87,751.1311.73%预收款项89,354.0612.28%106,735.3014.27%其他应付款48,781.146.70%44,268.555.92%流动负债合计407,240.5355.97%428,283.8057.26%长期借款136,750.0018.79%134,596.0018.00%应付债券178,882.5024.58%178,522.5023.87%非流动负债合计320,370.3444.03%319,618.6942.74%负债合计727,610.87100.00%747,902.48100.00%其中:有息债务437,619.7260.14%453,363.7760.61%资料来源:公司 2016-2017 年审计报告,鹏元整理公司非流动负债主要由长期借款、应付债券构成,截至2017年末,公司长期借款余额136,750.00万元,主要系公司以持有的劲嘉股份股票作为质押,向英大证券、长江证券借款。公司于2016年发行5年期12亿元公司债“16劲嘉01”,5年期4亿元公司债“16劲嘉02”和4年期2亿元私募债“16嘉创01”,截至2017年末公司应付债券余额178,882.50万元。 截至2017年末公司有息负债规模437,619.72万元,较上年末减少3.47%,主要系公司当年偿还部分短期借款所致。 2017年末,公司资产负债率为52.43%,除去预收款项后的资产负债率为49.16%,分别较上年末减少7.41个百分点和6.93个百分点,公司长期偿债压力有所缓解;流动比率、速动比率为2.02、1.43,分别较上年增加0.31和0.44,但考虑到公司流动资产中存货和应收款项规模较大,公司短期偿债能力仍较弱。2017年,公司EBITDA 规模98,724.25万元,同比略有下降,但有息债务规模下降使得利息支出下降,受此影响,指标名称2017 年2016 年资产负债率52.43%59.84%剔除预收款项后的资产负债率49.16%56.09%流动比率2.021.71速动比率1.430.99EBITDA(万元)98,724.25106,432.20EBITDA 利息保障倍数5.024.08有息债务/EBITDA4.434.26EBITDA利息保障倍数指标名称2017 年2016 年资产负债率52.43%59.84%剔除预收款项后的资产负债率49.16%56.09%流动比率2.021.71速动比率1.430.99EBITDA(万元)98,724.25106,432.20EBITDA 利息保障倍数5.024.08有息债务/EBITDA4.434.26资料来源:公司 2016-2017 年审计报告,鹏元整理六、债券偿还保障分析质押担保公司以劲嘉股份股票提供质押担保,可以为16劲嘉01和16劲嘉02的还本付息提供一定保障公司是上市公司劲嘉股份的控股股东,截至2018年3月末持有劲嘉股份46,308.97万股, 占其总股份的30.98%。根据《深圳市劲嘉创业投资有限公司2016年公司债券之股票质押协议》,公司以市值为债券发行总额1.2倍的劲嘉股份股票为16劲嘉01和16劲嘉02提供质押担保,担保的范围应包括债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。在质押期间,若质押的劲嘉股份股票市值连续二十个股票交易日低于本次债券的本金及应计利息的总和,公司需要在之后的五个股票交易日内以其持有的劲嘉股份股票或现金补足。若公司无法按期补充足额质押标的或现金,则债券持有人有权要求公司加速清偿。截至2018年3月1日收盘,公司质押的用于为16劲嘉01、16劲嘉02提供担保的劲嘉股份股票市值已连续二十个股票交易日低于16劲嘉01和16劲嘉02的本金及最近一期应计利息的总和。2018年3月8日,公司以持有的劲嘉股份股票42,718,827股(其中限售流通股22,883,295股)进行了补质押,使质押股票市值增至16劲嘉01和16劲嘉02发行规模的1.2倍。截至2018年5月末,公司已分别为16劲嘉01和16劲嘉02质押了17,603.91万股、5,867.97万股劲嘉股份股票。2018年5月31日劲嘉股份二十个股票交易日价格为8.35元/股,质押股票的市值未低于债券的本金及应计利息的总和。但值得关注的是,劲嘉股份股票价格受多种因素影响面临大幅波动的风险。表 17 截至 2018 年 5 月末公司质押资产情况债券名称发行总额(亿元)已质押股票数量(万股)每股价值(元/股)已质押股票价值(万元)16 劲嘉 011217,603.918.35146,992.6516 劲嘉 0245,867.978.3548,997.55合计1623,471.88-195,990.20资料来源:公司提供为减少股票分批质押过程出现意外对债券偿付能力带来的不利影响,公司实际控制人乔鲁予及其配偶在16劲嘉01和16劲嘉02受托管理人取得股票质押登记证明原件前,对未支付到期利息和本金的承担连带责任保证担保。在《深圳市劲嘉创业投资有限公司2015年公司债券之股票质押协议》所约定的全部股票质押登记完成且16劲嘉01和16劲嘉02的受托管理人取得全部股票质押登记证明原件之后,公司实际控制人乔鲁予及其配偶的保证责任方可解除。截至2016年12月末,公司已按质押协议的约定办理完质押手续,实际控制人乔鲁予及其配偶对16劲嘉01和16劲嘉02承担的连带责任保证担保责任已解除。七、或有事项分析公司对外担保金额较大,担保对象均为公司关联方,且均为民营企业,存在一定的或有负债风险截至2017年末,公司对外担保金额高达102,350.00万元,均为对关联方提供的担保, 被担保对象均为民营企业,担保金额与2017年末净资产之比为15.51%,且大部分无反担保措施,公司对外担保存在一定的或有负债风险。表 18 截至 2017 年 12 月 31 日公司对外担保情况(单位:万元)被担保方担保金额担保期间是否有反担保湖州新天外绿包印刷有限公司1,160.002017/7/21-2018/7/11无佛山市南海锐旭贸易有限公司4,850.002017/11/24-2018/11/23无佛山市南海锐旭贸易有限公司4,850.002017/12/06-2018/12/05无深圳市信恒通贸易有限公司20,000.002017/2/27-2018/2/10有深圳市信恒通贸易有限公司10,000.002017/7/13-2018/7/13有深圳市信恒通贸易有限公司10,000.002017/10/10-2018/1/10有深圳市信恒通贸易有限公司7,500.002017/4/25-2018/4/24有深圳市众利兴投资有限公司10,000.002016/9/29-2018/9/28无深圳市众利兴投资有限公司20,000.002017/6/19-2019/6/19无深圳市众利兴投资有限公司5,990.002017/12/25-2018/01/30无深圳市众利兴投资有限公司8,000.002017/12/26-2018/03/26无合计102,350.00资料来源:公司提供公司子公司为商品房承购人向银行提供抵押贷款担保,存在一定风险公司子公司江口劲嘉房地产开发有限公司、赣州市劲嘉房地产开发有限公司和贵州中诚宜佳房地产开发有限公司(以下简称“中诚宜佳”)为商品房承购人向银行提供抵押贷款担保,承购人以其所购商品房作为抵押物,截至2017年12月31日,尚未结清的担保金额为32,129,836.16元。由于截至2017年末承购人未发生违约,且该等房产目前的市场价格高于售价,该等担保相关的风险较小。八、评级结论2017年非烟标业务快速发展,带动公司包装印刷业务收入提升;公司通过长期股权投资扩展业务范围,切入高端白酒等快消品包装领域,增强竞争实力;非公开发行股票大幅提升公司所有者权益水平,增强公司资本实力;公司以劲嘉股份股票提供质押担保,为16 劲嘉01、16劲嘉02的还本付息提供了一定保障。同时我们也关注到了公司房地产业务存在一定不确定性;资金被关联方占用,降低了资金使用效率,未来何时收回这部分资金具有一定不确定性;公司商誉价值取决于被收购子公司经营状况,商誉将存在一定减值风险;公司有息负债规模较大,存在一定偿债压力; 公司存在一定的或有负债风险。基于以上情况,经综合评定,鹏元维持16劲嘉01债券信用等级为AA,维持16劲嘉02 债券信用等级为AA,维持公司主体长期信用等级为AA,评级展望维持为稳定。附录一 合并资产负债表 (单位:万元)项目2017 年2016 年2015 年货币资金272,566.26137,549.56104,667.77应收票据12,023.7011,367.2521,108.21应收账款71,525.0485,168.8563,399.15预付款项2,695.611,896.183,497.52应收股利8,761.381,514.682,508.55应收利息393.820.000.00其他应收款143,117.19166,426.94175,513.57存货239,698.90304,821.95375,233.48其他流动资产70,199.1221,700.436,593.76流动资产合计820,981.01730,445.85752,522.00可供出售金融资产1,320.001,320.002,320.00长期股权投资129,863.9831,782.4565,344.53投资性房地产47,560.6329,323.3730,934.83固定资产175,295.07206,818.07132,113.98在建工程59,138.7060,522.7365,498.63工程物资0.600.000.00无形资产32,035.1340,397.2032,025.84商誉104,649.32136,441.6486,484.20长期待摊费用3,112.153,015.372,152.05递延所得税资产3,961.114,030.163,064.34其他非流动资产9,770.295,686.0426,041.71非流动资产合计566,706.99519,337.04445,980.09资产总计1,387,688.001,249,782.881,198,502.09短期借款80,689.1394,358.48353,464.03应付票据36,298.0926,636.7964,531.47应付账款100,122.0187,751.1372,588.26预收款项89,354.06106,735.3042,380.44应付职工薪酬6,890.705,997.814,455.02应交税费25,496.1524,931.3832,842.64应付利息10,299.2210,269.22166.77应付股利4,310.038,085.15617.92其他应付款48,781.1444,268.5568,250.69一年内到期的非流动负债5,000.0019,250.0030,000.00流动负债合计407,240.53428,283.80669,297.23长期借款136,750.00134,596.0074,250.00应付债券178,882.50178,522.500.00长期应付职工薪酬1,462.241,470.491,519.79专项应付款834.000.000.00递延收益1,142.19830.001,000.00递延所得税负债1,299.414,199.701,038.33非流动负债合计320,370.34319,618.6977,808.11负债合计727,610.87747,902.48747,105.35实收资本3,000.003,000.003,000.00资本公积24,671.0511,210.5113,580.39其他综合收益-198.3382.55-440.93盈余公积1,556.791,556.791,556.79未分配利润123,247.30109,315.3492,058.37归属于母公司所有者权益合计152,276.81125,165.18109,754.62少数股东权益507,800.32376,715.21341,642.13所有者权益合计660,077.13501,880.40451,396.75负债和所有者权益总计1,387,688.001,249,782.881,198,502.09资料来源:公司2016-2017年审计报告附录二 合并利润表 (单位:万元)项目2017 年项目2016 年2015 年一、营业总收入458,777.93一、营业总收入464,259.24413,047.11其中:营业收入458,777.93其中:营业收入464,259.24413,047.11二、营业总成本393,335.77二、营业总成本408,542.73361,090.08其中:营业成本318,985.26其中:营业成本333,920.45258,705.67营业税金及附加8,275.50营业税金及附 加7,241.2118,526.45销售费用13,979.05销售费用12,880.1510,821.95管理费用43,895.65管理费用46,225.9342,543.43财务费用6,662.22财务费用7,037.398,027.93资产减值损失1,538.09资产减值损失1,237.6022,464.65加:投资收益(损失以“-”号填列)4,522.32加:投资收益(损失以“-”号填列)16,035.8615,530.66资产处置收益105.23三、营业利润(亏损以“-”号填列)71,752.3767,487.69其他收益2,500.84加:营业外收入6,922.025,640.46三、营业利润(亏损以“-”号填列)72,570.56减:营业外支出584.261,383.11加:营业外收入120.64四、利润总额(亏损总额以“-”号填列)78,090.1271,745.04减:营业外支出310.42减:所得税费用13,180.6616,920.77四、利润总额(亏损总额以“-”号填列)72,380.78五、净利润(净亏损以“-”号填列)64,909.4654,824.28减:所得税费用14,246.62归属于母公司股东的净利润17,256.96762.78五、净利润(净亏损以“-”号填列)58,134.16少数股东损益47,652.5054,061.49归属于母公司股东的净利润11,440.26少数股东损益46,693.89资料来源:公司2016-2017年审计报告附录三-1 合并现金流量表 (单位:万元)项目2017 年2016 年2015 年一、经营活动产生的现金流量:销售商品、提供劳务收到的现金415,835.48539,651.36359,430.03收到的税费返还2,862.18431.451,541.30收到其他与经营活动有关的现金105,785.16124,296.8834,097.83经营活动现金流入小计524,482.82664,379.69395,069.16购买商品、接受劳务支付的现金174,286.34184,851.36203,728.49支付给职工以及为职工支付的现金43,132.5142,567.2329,985.58支付的各项税费45,760.0058,044.5744,019.59支付其他与经营活动有关的现金94,581.71140,029.08111,315.60经营活动现金流出小计357,760.56425,492.24389,049.26经营活动产生的现金流量净额166,722.27238,887.456,019.91二、投资活动产生的现金流量:收回投资收到的现金140,456.92262,577.707,395.17取得投资收益收到的现金3,469.65732.672,159.55处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额499.321,848.304,428.64处置子公司及其他营业单位收到的现金净额-11,261.730.000.00收到其他与投资活动有关的现金92.95984.461,100.20投资活动现金流入小计133,257.11266,143.1215,083.56购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金38,263.7936,873.5227,718.04投资支付的现金209,300.90281,183.700.00取得子公司及其他营业单位支付的现金净额1,132.6918,366.8836,981.38支付其他与投资活动有关的现金200.001,074.97538.15投资活动现金流出小计248,897.38337,499.0765,237.57投资活动产生的现金流量净额-115,640.27-71,355.94-50,154.02三、筹资活动产生的现金流量:吸收投资收到的现金136,733.102,484.001,645.40取得借款收到的现金179,530.00257,302.67560,984.50发行债券收到的现金0.00180,000.000.00收到其他与筹资活动有关的现金21,746.2660,182.8863,850.92筹资活动现金流入小计338,009.36499,969.55626,480.82偿还债务支付的现金166,507.87517,549.97557,751.02分配股利、利润或偿付利息支付的现金59,408.9246,303.5740,829.85其中:子公司支付给少数股东的股利、利润33,193.6911,875.628,006.87支付其他与筹资活动有关的现金32,441.9845,420.7913,721.62筹资活动现金流出小计258,358.77609,274.33612,302.49筹资活动产生的现金流量净额79,650.59-109,304.7814,178.33四、汇率变动对现金及现金等价物的影响-214.95364.14269.09五、现金及现金等价物净增加额130,517.6358,590.87-29,686.69加:期初现金及现金等价物余额116,391.3057,800.4387,487.12六、期末现金及现金等价物余额246,908.92116,391.3057,800.43资料来源:公司2016-2017年审计报告附录三-2 合并现金流量表补充资料 (单位:万元)项目2017 年2016 年2015 年净利润58,134.1664,909.4654,824.28加:资产减值准备1,538.091,237.6022,464.65固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧16,731.0918,376.3314,971.02无形资产摊销880.141,120.15781.04长期待摊费用摊销555.15418.27427.50处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失(收益以“-”号填列)105.2327.49-3,478.42财务费用(收益以“-”号填列)8,392.048,119.379,955.76投资损失(收益以“-”号填列)-4,522.32-16,035.86-15,530.66递延所得税资产减少(增加以“-”号填列)69.05-965.82-853.28递延所得税负债增加(减少以“-”号填列)-623.503,161.37-195.77存货的减少(增加以“-”号填列)68,037.5070,411.5318,980.85经营性应收项目的减少(增加以“-”号填列)74,073.16-63,594.5972,812.99经营性应付项目的增加(减少以“-”号填列)-15,648.15151,702.13-169,152.02其他:-41,013.940.000.00经营活动产生的现金流量净额166,722.27238,887.456,019.91资料来源:公司2016-2017年审计报告附录四 主要财务指标表项目2017 年2016 年2015 年应收账款周转天数(天)61.4857.6045.05存货周转天数(天)307.27366.58524.28应付账款周转天数(天)106.0186.4391.18净营业周期(天)262.73337.76478.16流动资产周转天数(天)608.70574.97645.02固定资产周转天数(天)149.92131.41115.23总资产周转天数(天)1,034.80949.24999.45综合毛利率30.47%28.07%37.37%期间费用率14.07%14.25%14.86%营业利润率15.82%15.46%16.34%总资产回报率7.48%7.07%7.12%净资产收益率10.01%13.62%12.91%产权比率110.23%501,880.40451,396.75有息债务(万元)437,619.72453,363.77522,245.50资产负债率52.43%59.84%62.34%除去预收账款后的资产负债率49.16%56.09%60.96%流动比率2.021.711.12速动比率1.430.990.56EBITDA(万元)98,724.25106,432.2097,880.47EBITDA 利息保障倍数5.024.083.64有息债务/EBITDA4.434.265.34资料来源:公司2016-2017年审计报告,鹏元整理附录五 截至 2017 年末纳入报表合并范围的子公司情况子公司名称业务性质持股比例(%)取得方式直接间接一、 本公司直接控股的子公司深圳劲嘉集团股份有限公司包装印刷业30.97同一控制下企业合并贵州鼎力机械电子有限公司机械制造100.00非同一控制下企业合并贵州恒诚创企业管理有限公司物业开发90.0010.00子公司分立深圳市劲嘉房地产开发有限公司房地产80.00同一控制下企业合并深圳劲嘉投资控股有限公司投资控股100.00同一控制下企业合并深圳市劲嘉健康科技有限公司健康100.00设立深圳永丰田科技有限公司物业出租100.00非同一控制下企业合并贵州山桥金石农资开发经营有限公司农业物资70.00设立二、 通过子公司劲嘉股份控股的子公司贵州劲嘉新型包装材料有限公司包装印刷业100.00设 立贵州瑞源包装有限责任公司包装印刷业60.00非同一控制下企业合并贵州劲瑞新型包装材料有限公司包装印刷业100.00设 立深圳市劲嘉物业管理有限公司物业管理100.00设 立江苏劲嘉新型包装材料有限公司包装印刷业35.0025.00设 立江苏顺泰包装印刷科技有限公司包装印刷业49.0051.00非同一控制下企业合并青岛嘉颐泽印刷包装有限公司包装印刷业100.00设 立深圳合元劲嘉电子科技有限公司电子烟制造51.00设 立珠海市嘉瑞包装材料有限公司包装印刷业100.00设 立东方英莎特有限公司投资控股100.00同一控制下企业合并中华香港国际烟草集团有限公司投资控股100.00非同一控制下企业合并深圳市劲嘉科技有限公司制造业100.00非同一控制下企业合并深圳劲嘉新型智能包装有限公司包装加工100.00设 立安徽安泰新型包装材料有限公司包装印刷业52.0048.00非同一控制下企业合并中丰田光电科技(珠海)有限公司制造业40.0060.00非同一控制下企业合并昆明彩印有限责任公司包装印刷业10.0041.61非同一控制下企业合并佳信(香港)有限公司投资控股100.00非同一控制下企业合并江西丰彩丽印刷包装有限公司包装印刷业27.0025.00非同一控制下企业合并深圳前海劲嘉供应链有限公司供应链管理及包装材料销售100.00设 立深圳前海蓝莓文化传播有限公司文化设计41.00设 立长春吉星印务有限责任公司包装印刷业70.00非同一控制下企业合并深圳劲嘉健康产业管理有限公司健康投资管理51.00设 立劲嘉集团(香港森洋)有限公司投资51.00设 立广州劲嘉健康产业投资管理有限公司商务服务100.00设 立三、 子公司劲嘉地产控股的公司贵州恒劲城物业管理有限公司物业管理100.00子公司分立湖州劲嘉房地产开发有限公司房地产开发40.0060.00设 立江口劲嘉房地产开发有限公司房地产开发100.00非同一控制下企业合并佛山市南海劲嘉德信房地产开发有限公司房地产开发60.00设 立佛山市南海樵南陶瓷有限公司陶瓷生产销售60.00同一控制下企业合并佛山市南海劲嘉房地产开发有限公司房地产开发100.00设 立佛山市南海劲嘉物业有限公司物业管理100.00设 立赣州市劲嘉房地产开发有限公司房地产100.00设 立贵州中诚宜佳房地产开发有限公司房地产98.00非同一控制下企业合并贵州劲祥鸿房地产开发有限公司房地产75.00设 立香港禾丰贸易有限公司国际贸易100.00设 立贵州劲嘉房地产开发有限公司房地产开发100.00同一控制下企业合并四、子公司劲嘉投资控股的公司铜仁市锦江园林景观有限公司园林种植70.00同一控制下企业合并贵州劲嘉梵净山健康产业控股有限公司生态旅游100.00同一控制下企业合并贵州菌之源发展有限公司生态农业77.50设 立贵州省梵天菌业有限公司生态农业77.50非同一控制下企业合并铜仁沃土生态农业科技开发有限公司生态农业77.50非同一控制下企业合并铜仁梵净山生态旅游发展有限公司生态旅游100

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